跨境電商物流行業研究報告：如何尋找跨境領域的“三通一達”？

一、跨境電商重塑國(guó)際供應鏈

跨境電商實現了國(guó)際貿易的短鏈化，國(guó)内消費升級/供應鏈優勢分别拉動跨境電商進(jìn)口/出口 高速增長(cháng)（海關口徑 20 年總體/出口/進(jìn)口跨境電商同比增長(cháng) 31%/40%/17%）。消費升級催 生“全球買”，B2C 進(jìn)口電商兼具價格（較一般貿易）和交易（較免稅渠道(dào)）優勢；政策驅 動海淘陽光化，跨境電商綜合試驗區先行先試。疫情催化全球線上零售滲透率提升，中國(guó) 制造從“賣全國(guó)”到“賣全球”；B2C 出口電商彎道(dào)超車，本地化運營構建獨立生态。

跨境電商：電子商務與國(guó)際貿易的結合

跨境電商指分屬不同關境的主體，借助互聯網完成(chéng)交易、支付和結算，并通過(guò)跨境物流完 成(chéng)商品交付的全過(guò)程。相較于線下一般貿易，跨境電商優勢顯著：1）實現國(guó)際貿易的“短 鏈化”，改善制造商及貿易商盈利能(néng)力；2）伴随相關基礎設施的完善（交易平台、物流、 關務、稅務、支付等），降低跨境貿易門檻，實現深度的産業分工；3）提升供應鏈信息傳 導效率，有利于精準營銷及個性化服務。

經(jīng)過(guò)近二十年發(fā)展，跨境電商業态趨于多元化，可根據商品流向(xiàng)（出口/進(jìn)口）及交易主體 （B2B/B2C）兩(liǎng)個維度劃分爲四大業态。以 B2C 業務爲例（除非特别說(shuō)明，後(hòu)文跨境電商 及跨境電商物流均聚焦 B2C 業務），進(jìn)口電商包括導購型、平台型和自營型，而出口電商 又包括平台精品型、平台鋪貨型和自建獨立站。除“商流”外，“物流”與“支付”（資金 流）構成(chéng)跨境電商的底層基礎設施。

根據羅蘭貝格的研究，伴随供給側 B2C 跨境電商平台的大力開(kāi)拓，以及需求側全球消費者 跨境網購習慣的養成(chéng)，B2C 將(jiāng)成(chéng)爲未來跨境電商增長(cháng)的重要力量，預計 22 年 B2C/B2B 跨 境電商交易額分别爲 5.9/10.6 萬億（18-22 年 CAGR=27%/13%），進(jìn)出口結構也將(jiāng)更爲平 衡（B2C 進(jìn)口/出口交易額占比將(jiāng)從 18 年的 38%/62%變爲 22 年的 44%/56%）。

跨境 B2C 進(jìn)口：政策推動海淘陽光化

國(guó)内“海淘”先後(hòu)經(jīng)曆了：1）個人代購（2007 以前）；2）海淘平台（2007-2014）；3） 進(jìn)口跨境電商（2014-2019）；4）新電商法規範發(fā)展（2019 至今）四個階段。截止 2020 年底，跨境電商零售進(jìn)口商品清單合計 1413 類，限額内（單次 5000 元，全年 2.6 萬）免 征關稅且增值稅和消費稅減按 70%征收。因此，跨境 B2C 進(jìn)口電商渠道(dào)價格低于一般貿易 但交易較免稅店靈活（價格通常高于免稅店）。

中國(guó)快速崛起(qǐ)的中産階級拉動 B2C 進(jìn)口電商需求，艾瑞咨詢預計 2024 年中國(guó)進(jìn)口電商用 戶數達到 3.1 億（CNNIC：2020 年國(guó)内電商用戶數 7.82 億）。根據艾媒咨詢的研究，進(jìn)口 電商的主要優勢在于潮流、體驗、品質等，而痛點集中于供應鏈（退換貨、物流等）。阿裡(lǐ) 系（含考拉海購）市占率接近 60%（艾媒咨詢：1H20），京東國(guó)際和唯品國(guó)際緊随其後(hòu)； 個人護理、母嬰、保健品和美妝是跨境電商的核心品類（凱度咨詢：18 年合計占比約 75%）； 用戶訂單價格的中位數在 200-500 元之間，高于國(guó)内電商。

跨境 B2C 出口：中國(guó)供應鏈的全球比較優勢

根據 Statista 數據，電商平台已在全球 200 多個國(guó)家/地區落地，并湧現出亞馬遜、eBay、 速賣通等全球性平台。過(guò)去二十年，中國(guó)跨境出口電商從依附于傳統外貿，現已逐步形成(chéng) 獨立的生态系統。從地域維度，跨境出口電商可分爲北美、歐洲、亞太、中東等若幹細分 市場：1）北美市場最爲成(chéng)熟（互聯網滲透率高，消費者購買力強，支付和物流設施完善）， 是目前中國(guó)跨境電商出口的最大目的地；2）歐洲市場緊随其後(hòu)，爲第二大跨境電商出口市 場；3）亞太和中東則屬于新興市場，具備較大潛力。根據億邦智庫的研究（2020/11），北 美、歐洲、東南亞、日韓和俄羅斯是中國(guó)跨境電商企業進(jìn)入最多的國(guó)家。

有别于進(jìn)口電商但類似國(guó)内電商，中國(guó)跨境出口電商品類聚焦電子産品、服裝及日用品。 中國(guó)線上零售額及滲透率位居全球首位（歐睿：2019）；阿裡(lǐ)研究院認爲中國(guó)跨境電商出口 同樣領先全球：1）完善的制造業門類，2）完備的電商服務生态，3）豐富的電商運營經(jīng)驗， 4）跨境電商頂層設計領先全球。類似 2003 年“非典”培養國(guó)内消費者網購習慣，新冠疫 情催化全球線上零售滲透率提升；得益于強大的制造業和良好(hǎo)的疫情控制，國(guó)内供應鏈迅 速恢複穩定，出口跨境電商迎來高速增長(cháng)。

二、商流決定物流，直郵倉配各展所長(cháng)

跨境電商物流路由類似國(guó)内快遞，但政策差異（核心是關務）帶來了更大的複雜度。我們 估算 2020 年中國(guó) B2C 跨境電商物流市場規模在萬億左右，高于國(guó)内快遞業。根據路由網 絡，跨境電商物流包括跨境直郵和保稅倉/海外倉模式，分别對(duì)應國(guó)内網絡型/倉配型快遞。 跨境直郵又可細分爲郵政小包、專線物流、國(guó)際快遞等（時(shí)效和價格依次提升），高性價比 的專線物流爲發(fā)展方向(xiàng)。海外倉/保稅倉通過(guò)商品前置提升物流效率，難點在于需求預測與 庫存管理，适宜于高頻及熱銷商品。

跨境電商拉動物流需求

傳統跨境貿易往往將(jiāng)商品大規模、集裝箱化地從出口國(guó)運送至進(jìn)口國(guó)，發(fā)貨間隔長(cháng)、批次 少；而跨境電商則將(jiāng)商品小規模、包裹化地從出口國(guó)運送至進(jìn)口國(guó)，發(fā)貨間隔短、批次多。 類似于國(guó)内電商快遞流程（攬收/支線/分撥/幹線/分撥/支線/派送），跨境電商物流主要包括 前端攬收、庫内操作、出口通關、國(guó)際幹線、境外清關、中轉分撥、海外倉儲、尾程派送 八個核心環節，鏈路更複雜、成(chéng)本更高、時(shí)間也更長(cháng)。

對(duì)比跨境電商供應鏈四流（商流/信息流/資金流/物流），物流仍然是短闆。根據曉生研究院 的數據，跨境電商物流成(chéng)本占比 20%-30%（2019 年估算值），顯著高于國(guó)内電商 5%-10% 的水平。參考羅蘭貝格的測算，按照 2020 年跨境 B2C 電商 3.5-4.0 萬億交易額估算，物流 費用在萬億左右，甚至可能(néng)高于中國(guó)快遞行業規模（2020 年：8795 億）。

根據路由網絡，跨境電商物流主要包括直郵和保稅倉/海外倉兩(liǎng)大模式：1）直郵模式：商 品在國(guó)外根據訂單采用小包/集貨方式，統一通過(guò)航空等國(guó)際物流運輸至國(guó)内海關，經(jīng)海關 清關後(hòu)運送至消費者，運輸時(shí)間長(cháng)，運費高，适用于非标和長(cháng)尾商品，具體物流産品包括 郵政小包、專線物流、國(guó)際快遞等。2）保稅倉/海外倉是在進(jìn)口/出口業務中，先備貨至保 稅倉/海外倉，然後(hòu)通過(guò)本地化物流完成(chéng)配送，運輸時(shí)間短，運費低，适用于熱銷商品。

跨境直郵：郵政小包爲主體，專線物流爲趨勢

郵政小包：分爲中國(guó)郵政航空小包（挂号小包/平郵小包）和外郵小包（香港郵政/新加坡郵 政等）。郵政小包依托于萬國(guó)郵聯，國(guó)内外的承運人都(dōu)必須是萬國(guó)郵聯的成(chéng)員：1）價格最 低；2）時(shí)效性最低，通常需要 10-25 天；3）覆蓋面(miàn)最廣；4）清關能(néng)力強；5）平郵小包 丢包率較高；6）對(duì)商品有重量和尺寸要求（比如 2KG 以内且包裝三邊之和小于 90cm，單 邊小于 60cm），适用對(duì)象爲價值小、對(duì)時(shí)效要求低的輕小物品。

國(guó)際快遞：DHL、FedEx、UPS 等國(guó)際快遞企業自建全球物流網絡，利用強大的 IT 系統提 供物流服務：1）時(shí)效性高，通常僅需 2-7 天；2）價格昂貴；3）覆蓋面(miàn)廣；4）清關能(néng)力 強；5）丢包率低；6）服務質量好(hǎo)，适用對(duì)象爲對(duì)時(shí)效性要求高的貴重物品。

郵政小包因其價格低廉、覆蓋廣泛和清關優勢，爲國(guó)内跨境電商物流首選。根據運聯傳媒 研究，B2C 出口中 60%爲直郵渠道(dào)（2019）；而根據 17track 統計，郵政小包占直郵渠道(dào) 的 62%（2020）。美國(guó)以退出萬國(guó)郵聯倒逼終端費率改革（終端費不能(néng)覆蓋其國(guó)内處理成(chéng) 本）：2020-2025，中國(guó)出口國(guó)際小包終端費將(jiāng)較 2019 年累計增長(cháng) 164%（其中 2020 年增 長(cháng) 27%）。受疫情影響（郵政小包時(shí)效不穩定）及終端費上調因素，郵政小包市占率呈下降 态勢，而專線市占率提升。根據 17track 統計，郵政小包份額從 2020 年初的約 80%下降至 年末約 50%，而專線物流份額從約 10%提升至約 30%。

我們認爲專線集運爲跨境直郵發(fā)展方向(xiàng)：1）根據跨境眼的統計，全球主要國(guó)家跨境專線數 量持續增長(cháng)，網絡日趨完善；2）規模效應持續降低成(chéng)本，從“包艙”逐步升級爲“包機” （甚至自建運力），快船則進(jìn)一步降低了幹線成(chéng)本；3）龍頭企業（主要是大型貨代）自建/ 整合資源，逐步提供全球性服務；4）技術進(jìn)步推動“全程可視”到“全鏈數字化”；5）晚 上多樣化的前端集貨和尾程派送服務。

國(guó)内大票零擔專線聯盟模式也可作爲借鑒：1）提升服務品質：前端收貨網點增加、服務線 路增加、貨源增加；通過(guò)集約化、标準化、自動化、無人化、科技化管理，降本增效；末 端可配送網點服務範圍增加、增強客戶粘性。2）信息化：全流程信息化管控，數據化運營。 3）增值服務：降低專線運營風險、爲專線提供資金支持、以及其他增值（車後(hòu)）服務。

保稅倉/海外倉：庫存前置提升效率

海外倉（跨境出口）：融合采購、倉配、退換等服務的境外履約中心，分爲平台自營倉/第三 方倉/賣家自建倉等。海外倉模式（如亞馬遜 FBA）對(duì)應國(guó)内倉配型快遞（如京東物流）：1） 頭程運輸：中國(guó)商家發(fā)到海外倉庫；2）海外倉儲管理：倉儲、分揀、包裝、貼标簽等綜合 服務；3）本地配送：海外客戶下單後(hòu)，直接從海外倉庫發(fā)貨，通過(guò)本地物流或快遞發(fā)到客 戶手中。海外倉的特點是：1）運費較低；2）配送時(shí)效高；3）覆蓋面(miàn)小；4）退貨方便；5） 倉儲成(chéng)本；6）庫存壓力。海外倉銷售産品的定價較直郵模式高 30%，銷售額可達到 3-4 倍， 物流好(hǎo)評率提升 30%（阿裡(lǐ)研究院英國(guó)海外倉：2019）。

保稅倉（保稅進(jìn)口）：海關批準設立的供進(jìn)口貨物儲存而不受關稅法和進(jìn)口管制條例管理的 倉庫（“境内關外”），是網購保稅進(jìn)口模式的核心節點（對(duì)應于出口海外倉）：1）運費較低； 2）配送時(shí)效高；3）産品入境有檢驗，有質量保障；4）退貨方便；5）倉儲成(chéng)本；6）庫存 壓力。相較普通倉庫，跨境電商進(jìn)口保稅倉因資質和區域限制相對(duì)稀缺。

跨境電商拉動跨境物流需求，中國(guó)海外倉數量高速增長(cháng)。截止 2020 年底，中國(guó)海外倉數量 超過(guò) 1800 個，是 16 年的近 9 倍，總面(miàn)積超過(guò) 1200 萬平米（平均 7500 平）。從地域分布 看，中國(guó)海外倉主要分布于美英德日等發(fā)達國(guó)家，和賣家需求基本匹配，平均處理效率約 爲 2件/平米/日。（數據來源：商務部/易倉科技）從租金角度，全球各城市倉庫租金差異較 大，但集中于 20-60 元/平米/月區間（和國(guó)内倉庫大緻相當）；國(guó)内保稅倉因其稀缺性租金 高于普通倉庫。

三、市場高度離散，期待巨頭出現

由于政策差異和服務非标，跨境電商物流市場高度分散。我們認爲全鏈數字化、服務标準 化、規模效應降低成(chéng)本及跨區域/跨産品并購整合將(jiāng)驅動行業集中度提升。1）幹線運輸：國(guó) 際貿易鏈主前移，大型貨代有機會(huì)延伸産業鏈，成(chéng)爲“産品集成(chéng)商”，中小貨代則需主動融 入巨頭生态圈。2）尾程配送：網絡深度構建護城河，東南亞爲中國(guó)物流企業出海的最佳跳 闆，從“外包”過(guò)渡到“加盟”是可行路徑。3）倉儲服務：資産布局先行，區域倉群一體 聯動，本土化運營與特色服務增強粘性。

競争格局分散，整合趨勢初顯

以全鏈數字化爲基礎，中國(guó)國(guó)内快遞實現了服務标準化，規模效應推動集中度提升：（1） 數字化：得益于郵政局和菜鳥網絡大力推廣，電子面(miàn)單快速普及（郵政局：2019 年底達 98%）； 結合地址庫、語義識别、三段碼邏輯等，完成(chéng)了國(guó)内快遞業的全鏈數字化。（2）标準化： 以數字化爲基礎，菜鳥指數（時(shí)效、信息、服務等）實現了對(duì)品牌快遞和加盟商的評價體 系，推動服務标準化。（3）規模化：規模效應持續降低成(chéng)本，推動行業集中度提升。

我們將(jiāng)物流業劃分爲操作層、産品層、産品集成(chéng)商、合同物流和供應鏈服務五層，标準化 程度依次下降，國(guó)内快遞在産品集成(chéng)層實現集中度提升。但在跨境電商物流業，各國(guó)/各地 政策差異顯著，疊加商流需求變化，全鏈數字化與服務标準化的難度很大。國(guó)内跨境電商 物流企業大都(dōu)介于操作層與産品層之間（還(hái)難言“産品化”），幾乎沒(méi)有企業能(néng)夠提供全球 性的“産品集成(chéng)服務”，和 2035 年全球 123 快貨物流圈（國(guó)内 1 天送達、周邊國(guó)家 2 天送 達、全球主要城市 3 天送達）目标相去甚遠（2021/02《國(guó)家綜合立體交通網規劃綱要》）。

（中 國(guó)國(guó)際貨代協會(huì)）我們認爲萬億左右跨境電商物流市場，仍然有機會(huì)誕生千億市值巨頭：（1） IT 技術的進(jìn)步與資本投入逐步實現全鏈數字化（Flexport 在傳統貨代領域探索全鏈路整合）； （2）龍頭企業通過(guò)并購實現跨區域與誇産品擴張，逐步實現“端到端”标準服務；（3）規 模效應降低成(chéng)本夯實護城河，推動市場集中度提升。本章後(hòu)三節將(jiāng)分别讨論跨境電商物流 中“幹”、“配”和“倉”三大環節的投資機會(huì)。

幹：國(guó)際貿易鏈主前移，産業鏈延伸大勢所趨

物流供給由承運人、基礎設施服務商和貨運代理人（貨代）共同完成(chéng)。貨代本質上是承運 人的分銷渠道(dào)，實現客戶覆蓋、風險分散及增值服務功能(néng)。傳統國(guó)際貿易中，一級貨代（俗 稱“莊家”）與上遊航空公司/船公司建立良好(hǎo)合作關系，擁有艙位優先權及價格優勢；而二 三級貨代則主要通過(guò)一級貨代訂艙，專注于攬貨、報關等細分業務。輕資産模式護城河很 淺，貨代企業主要通過(guò)信息不對(duì)稱及增值服務獲利。

傳統代工模式下，境外買方往往直接指定國(guó)際貨代，再將(jiāng)部分業務分包給國(guó)内企業；國(guó)内 貨代難以獲取最終客戶，價值分配很少。跨境電商的興起(qǐ)亦對(duì)傳統貨代模式帶來挑戰：1） 從上遊運力驅動到下遊客戶驅動（平台/賣家）；2）“端到端”全鏈路服務需求；3）業務碎 片化、需求個性化。伴随中國(guó)品牌商的崛起(qǐ)（如華爲），以及跨境電商鏈主前移，中國(guó)貨代 將(jiāng)得以直接獲客（強化定價權）并延伸産業鏈。

貨量（規模）決定貨代（渠道(dào)）價格博弈能(néng)力，全鏈路整合夯實護城河。大型貨代需要持 續擴張業務規模，爲客戶提供穩定豐富的運力（譬如包機穩定運力供給），也有機會(huì)整合/ 自建資源成(chéng)爲産品集成(chéng)商；中小貨代則必須專注細分産品/細分環節/特色服務，融入巨頭的 跨境物流生态圈。而 Flexport 對(duì)傳統貨代業務的全鏈路整合頗具啓發(fā)：1）全鏈路數字化： 通過(guò)雲平台連接貿易各方（進(jìn)口商/出口商/貨主/承運人/海關/機場碼頭）；2）标準化服務： 在核心區位構建多式聯運倉庫，并通過(guò)标準化運力強力連接；3）高效的客服：公司采用 AI+專家團隊組合服務，顯著提升客戶體驗。

配：中國(guó)物流加速國(guó)際化，東南亞爲理想跳闆

尾程派送仍然是跨境電商物流的短闆：1）足夠的網絡深度才能(néng)滿足貨主發(fā)全國(guó)/全球的需求； 2）資源社會(huì)化，團隊/運營本土化。以中國(guó)國(guó)内快遞爲例，龐大的網點（快遞員）/服務站/ 自提櫃共同構成(chéng)末端服務基礎設施；國(guó)際快遞巨頭亦高度重視本土化運營，UPS 境外員工 達到 8.2 萬（占比 17%），境外 UPS Access Point 數量達到 4 萬個（公司公告：2019）。

市場普遍認爲物流業護城河低于科技和消費（給予估值折扣），但高度競争性的環境反而有 利于後(hòu)發(fā)者追趕，企業跨地域和跨産品擴張也相對(duì)容易。我們認爲中國(guó)物流企業具備彎道(dào) 超車（全球化）的可能(néng)：1）優秀的服務意識；2）人口紅利帶來的成(chéng)本優勢；3）龐大的國(guó) 内市場提供國(guó)際化試錯空間。（此部分借鑒《選股方法論與制造業投資邏輯》（韓冬/2020））。

我們認爲東南亞（尤其新加坡/印尼/泰國(guó)/越南/馬來西亞/菲律賓六國(guó)）是中國(guó)跨境電商物流 企業本地化的最佳跳闆：1）六國(guó)總人口/互聯網用戶分别爲 5.7/3.6 億（貝恩：2019）；2） 電商滲透率低（歐睿口徑 19 年約爲 6%），貝恩預計 2025 年六國(guó)電商 GMV 將(jiāng)達到 1500 億美元（19 年：382 億美元）；3）國(guó)内互聯網巨頭加速滲透東南亞電商市場，阿裡(lǐ)巴巴和 騰訊分别是 Lazada 和 Shopee（SEA）的最大股東；4）東南亞國(guó)家物流效率普遍很低。

以泰國(guó)快遞市場爲例，嘉裡(lǐ)泰國(guó)是當地最大的民營快遞企業，日均 120 萬票的件量支撐起(qǐ) 約 200 億人民币市值（估值遠超“三通一達”），反映投資者對(duì)東南亞快遞市場的樂觀預期。 對(duì)于競争白熱化（甚至堪稱“内卷化”）的中國(guó)快遞企業，將(jiāng)中國(guó)快遞企業的發(fā)展經(jīng)驗（尤 其是“加盟制”）向(xiàng)東南亞複制，或是企業增長(cháng)的“第二曲線”。

倉：資産布局先行，疊加增值服務

得益于成(chéng)本和時(shí)效優勢，海外倉/保稅倉成(chéng)爲越來越多跨境電商賣家的選擇，跨境電商物流 龍頭企業持續擴張倉儲規模。截止 2021/03/10，縱騰集團旗下谷倉總面(miàn)積突破 100 萬平米 （20/21E 爲 70/150 萬平米），成(chéng)爲中國(guó)首家百萬平米級海外倉企業：1）區域倉群一體聯 動，緩解爆倉壓力；2）提升倉庫運營效率和品質，全面(miàn)覆蓋大中小件電商賣家；3）持續 開(kāi)發(fā)頭程運輸和尾程配送資源。

标準化：服務/ 收費/售後(hòu)處理标準化，逐步建立行業标準。2）專業化：産品大件化/産業專業化。類似國(guó) 内電商，大件電商（如家居）對(duì)倉儲帶來不小的挑戰，硬件設施、倉庫布局及出入庫流程 均需相應調整；精品型賣家崛起(qǐ)對(duì)專業化服務有更高要求，未來或許會(huì)出現聚焦細分行業 的海外倉。3）數智化：首先通過(guò)機械化提升倉庫操作效率，降低人員管理成(chéng)本；然後(hòu)探索 數據化賦能(néng)客戶需求（如分倉/備貨等）。